国信证券

周四市场资金面好于预期，隔夜、7天回购利率基本与周三持平。本周逆回购集中到期资金面却未现紧张，市场传言一部分公开市场逆回购获得了展期。我们认为，虽然当前资金面好于预期，但如果不降准，二月资金面依然不乐观。春节后现金回流导致存款上升后需正常缴纳的准备金，以及2月15日最后一次存准扩大补缴的准备金均会对市场形成冲击。周四现券市场延续了自周二下午开始的调整，目前二级市场依然是卖盘占据上风。1年央票表现相对稳健，在3.46%获得了买盘支撑；5-7年的国债和金融债调整幅度较大，10年国债暂时稳定在3.44%附近，Shibor浮息债则延续着逆市上涨的趋势。估计市场的调整还未结束，过去4个月牛市形成的获利盘需要时间消化，资金成本高企让持券无利可图，消息面暂时的真空也无法对市场形成支撑。春节前后降准预期落空是导致本轮调整的最直接因素。目前现券收益率相对于资金成本显得偏低，当赚钱效应不再的时候，市场抛盘便开始涌现。由于第二次降准迟迟未至，市场的预期也发生了改变。此前市场普遍预期2012年是宽货币和紧信贷的局面，目前至少宽货币的预期开始被质疑。此外四季度和1月份的宏观经济数据好于预期也打击了市场持券的信心，尤其是四季度GDP8.9%的增长率使得经济硬着陆预期落空。与08年的牛市相比，本轮债券牛市中政策更加谨慎，经济下行也比较温和，使得牛市的幅度不及08年但时间跨度更长，中间也会出现更多的波段操作机会。宏观政策预调微调以来，信贷和社会融资放松的幅度并不大，经济和通胀下行的趋势将会延续，牛市的基础依然存在。如果现券收益率继续上行，将出现波段低吸的机会。