国信证券

来源：证券时报

两融市场的投资者成功从券商处融券卖出江西铜业9000股，结束了江西铜业无券可融的尴尬，但却错失了7月20日创下的年化收益36.77%的正股与权证间无风险套利机会。

实际上，融券业务的持续低迷不仅限制着权证市场的套利，也制约期指市场的反向套利。业界呼吁，转融通机制宜尽早推出，以解决权证市场和期指市场的套利难题。

错失逾36%的年化收益

江铜权证折价由来已久，在无法做空的2009年7月20日，江铜权证折价率达到26.35%。巧合的是，今年7月20日，江铜权证折价率达到10.06%，创出近期新高；值得注意的是，此折价率是在融券卖出的做空机制已经存在的前提下产生的。

按照最保守的计算方式，江铜权证持有到期的无套利区间的下限是2.4%(包括融券成本、资金时间成本、正股及权证的交易费用)。如果在7月20日实施卖出江铜正股买入其权证进行持有到期无风险套利，可获得36.77%的无风险年化收益。而在8月4日投资者融券卖出江铜正股之时，卖江铜正股买入其权证的无风险收益已微乎其微。

那么，在8月4日之前，作为融券标的的江西铜业，是无券可融，还是无投资者去融？国信证券一位不愿具名的分析师表示，既然有年化收益达36.77%的套利机会，如果投资者可以融入江铜正股再卖出，那么7月20日就肯定会有投资者去实现这个套利计划；除非江西铜业这个股票无券可融。

期指与权证套利须有券可融

众所周知，当权证大幅折价至无套利区间的下方，投资者可以通过卖空正股，同时买入权证实现无风险套利。而当期指出现贴水至无套利区间的下方，投资者可通过做空与指数相关度较大的股票、股票组合以及基金等，然后买入股指期货实现反向套利。实现上述两种套利策略均需具备同一个前提，即有券可融。

国信证券上述分析师表示，投资者之所以错失买入江铜权证并卖出其正股的无风险套利机会，根本原因在于投资者此前无法从券商处融入江西铜业再卖出。

中证期货分析师刘宾认为，期指屡屡贴水，幅度甚至达到20点以上，部分原因是投资者无法通过融券卖出并买入期指实现套利。虽然目前并不存在理论上的套利空间，但并不代表没有投资者会采用此方式进行套利，使得期指贴水频率和贴水幅度降低。

业内呼吁转融通机制

国泰君安金融衍生品研究员蒋瑛琨则表示，如果投资者打算融出某只股票，首先该券种为沪深交易所规定的融资融券标的，同时要存在于券商自营盘，并且与券商融资融券规定不存在冲突。

据此推断，目前至少有三个重要因素限制着融券业务开展。首先是沪深交易所规定的融资融券标的范围，其次是融券来源仅限于券商自营，最后是券商做出的融资融券规定。

有媒体报道，交易所拟扩大“两融”业务试点标的股票范围，或放宽到沪深300成分股。但融券来源的问题尚需待转融通机制的推出。

渤海证券分析师房振明指出，融券业务本身就十分尴尬。券商自营盘中均为券商看好的股票，投资者没必要和券商去对赌，毕竟券商的研究实力比其投资者优势比较明显。而将指数基金和大小非等股票通过转融通机制实现流通，不仅可以大幅增加融券品种，可融出的量也会大幅增加。