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【重点推荐】？房地产税试点解读：用更现实的眼光看待房地产税试点事项： 2021年10月23日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议通过《关于授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作的决定》，授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。主要内容有：1.试点地区的房地产税征税对象为居住用和非居住用等各类房地产，不包括依法拥有的农村宅基地及其上住宅。土地使用权人、房屋所有权人为房地产税的纳税人。非居住房地产沿用以往相关规定；2.国务院制定房地产税试点具体办法，试点地区人民政府制定具体实施细则；3. 授权的试点期限为五年，条件成熟时，及时制定法律。评论：出发点是调控市场与调节收入，而不是财政补充市场对房产税的讨论由来已久，观点五花八门，但核心不过三种思路，一是将房产税作为财政收入增量，从政府财政角度切入，二是从将房产税作为调控措施，从稳定房价角度切入，三是将房产税作为收入调节手段，从贫富差距、共同富裕角度切入。我们认为，中国房产税更多是调控措施和收入调节手段，短期很难作为财政收入增量。房产税是财政的“诗与远方”。随着中国城镇居民人均住房建筑面积接近40平方米、套户比超过1、城镇化率超过60%，住宅整体短缺的时代即将结束，未来土地出让能够产生的财政收入大概率是逐渐下降的（除住宅用地外，土地出让金中还包括工业、商业、旅游、娱乐用地等，但宅地占比超过70%）。在此背景下，房产税作为持有型税种，能够产生更持续、更可预期的财政收入。土地出让类似于“开发企业”，而房产税类似于“物管企业”，后者的商业模式是明显好于前者的。房产税部分代替土地出让将显著增加税负负担。来自房地产的财政收入有多少呢？2020年土地出让金为8.2万亿元，其中来自房地产的土地出让金大致为5.7万亿。同时，按照我们的测算，1亿元的土地出让金将产生5366万元的相关税费收入（不包括二手房）。据此，2020年来自房地产的财政收入为8.8万亿元。假设用房产税承接其中的50%，按照存量住宅面积370亿平米计算（不考虑免征），每平米需分摊房产税为119元/年，一套90平方米的住宅每年房产税为10751元，达到2020年人均可支配收入的24.5%，整体税负水平是个人所得税的4倍。因此，以房产税承接50%来自房地产的土地出让金的情况下，将显著增加居民税负负担。（房地产税还是房产税、税率多少、如何免征等，去猜测这些细节的意义不大。）财政之外还有对经济的影响。土地出让与房产税在直接财政收入金额之外，对当地经济发展、稳定就业等方面的不同影响，在一定程度上可能比财政收入更加重要。我们认为直接财政收支之外差异至少有以下几点：1. 对上下游的作用：从土地出让到最终入住，可以明显带动上下游行业（建筑、家电、装修、金融等）生产和就业；征收房产税很难起到类似的作用；2. 对总需求的影响：房地产开发和销售带来企业和居民资产负债表的扩张，中短期内提升总需求；征收房产税（若政府支出不相应增加），本质上是降低总需求；3. 城市更新发展：房地产对城市更新发展、提升居住水平的作用显而易见，房产税虽也可用于城市更新，但一方面政府动机会弱得多，另一方面由于财政支出不具有类似土地出让的加杠杆作用，本身能力也会弱得多。试点细则预计以稳为主，但市场仍将面临压力试点十年仍要试点，原因可能在于找不到的“完美税率”。上海和重庆的房产税试点已经十年，由于实际税负水平很轻（税率低、减免多），两地房地产市场的量价与对应可比城市均无明显差异，一定程度上可以认为两地的房产税试点并不成功。之所以仍要试点，原因可能在于找不到的“完美税率”：税负过重，则市场将明显承压，卖方抛售而买方观望，激发金融风险，与“稳地价、稳房价、稳预期”的政策诉求不符；税负过轻，则市场可能解读为“靴子落地”“利空出尽”，与“房住不炒”的大原则违背。过轻与过重之间或许存在一个“完美税率”，但这个税率很难被找到，这可能是当前仍然无法出台正式法律的原因。税负预计以“轻”为主，试点城市首选“扛得住”的城市。既然没有直接立法的原因是找不到“完美税率”，那么可以预期，两难之下试点细则必然是以稳为主的，而在当前市场背景下，以稳为主大致意味着以“轻”为主。试点城市也大概率会选在楼市基本面相对较好的城市，如三大一线城市（上海也可能会调整征收细则）、杭州、南京等“扛得住”的城市。短期市场仍将面临压力。虽然试点城市大概率选择基本面较好的城市，税负水平也将以“轻”为主，但由于市场情绪的发酵，短期房地产市场仍将面临较大的压力。特别是基本面较差的城市，虽然大概率不会进入试点范围，但在“房产税快速推进”的认知之下，楼市观望情绪将更加浓厚。房产税是大势所趋，但没必要“看长做短” 增量走向存量，土地财政难以为继，房产税大势所趋。随着中国城镇居民人均住房建筑面积接近40平方米、套户比超过1、城镇化率超过60%，住宅整体短缺的时代即将结束，同时房产税的“商业模式”要明显好于土地出让。因此，不管是站在房地产市场基本面的角度，还是站在政府的角度，房产税代替土地出让金自然是大势所趋。转折点何时出现？大概率不是现在。前边已经讨论过，中国房产税的目的是调控市场和调节收入。调节收入需要更多收入分配政策的配套，在此先不讨论。但站在调控市场的角度，当前显然不是用房产税代替土地出让金的合适时点。三季度房地产销售面积/销售额、开发投资、新开工面积全线回落，70城整体房价也自2015年以来出现首次下跌，现在不是收紧调控的时候，自然也不是大范围推行房产税的时候。很难大幅降房价，没必要“看长做短”。从其他国家和地区的情况看，房产税并不是房价上涨或下跌的原因，从房产税出台目的看，房产税试点的目的也不是降低房价。（降低房价更有效的手段是信贷控制以及增加对房产资本利得的征税。）我们认为，随着一段时间后市场情绪趋于稳定，房地产市场的表现仍将回到正常的轨道上来，房产税试点对房地产市场仅仅是短期扰动。投资建议：用更现实的眼光看待房产税，短期或有调整，期待后续政策对冲我们建议用更现实的眼光看待房产税试点，房产税相关的“宏大叙事”对实际投资很难起到增量作用。中国房产税的核心目的是调控市场和调节收入，而且中短期内更偏调控市场。我们预计试点细则预计以稳为主、以“轻”为主，试点城市也大概率是基本面“扛得住”的城市。房产税固然是大势所趋，但没必要“看长做短”，随着一段时间后市场情绪趋于稳定，房地产市场的表现仍将回到正常的轨道上来。当然，市场短期内确实会有情绪性影响，短期销售继续下行是大概率事件，地产股债也面临压力，期待后续相关政策的对冲。风险提示若无及时的对冲政策，土地市场和房地产市场短期将面临压力，部分房企经营风险加剧，产业链企业也可能产生一定风险。（证券分析师：任鹤（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040006））？长信科技（300088）财报点评：3Q净利润创新高，汽车电子、UTG业务可期前三季度收入利润微增，Q3净利率提升明显公司发布2021年三季报，前三季度实现营收50.82亿元（YOY 1.84%）、归母净利润7.99亿元（YOY 0.35%）、扣非后归母净利润7.47亿元（YOY -1.23%）。对应3Q21单季度营收18.28亿元(YoY -2.81%，QoQ 7.47%)、归母净利润3.32亿元(YoY 8.82%，QoQ 41.02%)，三季度营收利润基本恢复到去年的高位，净利润创单季新高。从盈利能力来看，3Q21单季毛利率为26.65%，同比环比均略有下滑，净利率为18.87%，同比环比分别提升2.49pct、4.74pct。车载显示器市场前景广阔，公司汽车电子订单饱满智能汽车时代，中控显示器、仪表集群显示器、抬头显示器、电子后视镜和后座娱乐显示器等市场陆续打开，Omdia预测全球车载显示器出货量将从2020年的1.27亿片增长至2025年的2.07亿片（CAGR：10.26%）。2020年中国大陆车载显示器供应商出货份额达到35%左右，车载显示器产业链向大陆转移也为公司汽车电子业务的可持续性增长添加动力。公司汽车客户覆盖全面，项目定点带来未来三至五年订单饱满，已成为公司业绩的主要贡献来源。折叠屏UTG实现小批量出货，消费电子业务筑底回升根据IDC数据，2Q21全球折叠屏手机出货量78.64万部，环比增长68.95%，同比增长82.96%，出货量创单季度历史新高。公司UTG业务已小批量出货，产品质量和出货规模都位居行业首位。消费电子方面，荣耀手机销量快速提升有望填补大客户的空缺，同时，公司提供Quest系列的VR头显模组产品，并加快研发搭载microled的高世代VR头显模组。VR的畅销有望为公司消费电子业务增添动力。投资建议：维持“买入”评级由于大客户冲击影响较大及上游材料成本提升，我们调低公司21-23年归母净利润至10.65/14.39/19.17亿元（前值11.73/15.24/19.18亿元），对应PE为18.0/13.3/10.0x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，新产品推出不及预期，竞争加剧。（证券分析师：胡剑（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001）、胡慧（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002）、唐泓翼（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001）、许亮（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001））？海康威视（002415）2021年三季报点评：业绩稳定增长，创新业务表现亮眼 3Q21业绩持续稳定增长，毛利率同比提升1.5pct稳中有升公司1-3Q21营收556.3亿元(YoY 32.4%)，归母净利润109.7亿元(YoY 29.9%)，毛利率46.3%(YoY -1.4pct)，期间费用率24.9%(YoY -2.4pct)；其中3Q21营收217.3亿元(YoY 22.4%)，归母净利润44.8亿元(YoY 17.5%)，毛利率46.4%(YoY +1.5pct)，期间费用率23.0%(YoY -1.4pct)。面对海外疫情反复、原材料供应短缺、物流运力紧张和运费高涨等外部不确定性的影响，公司通过加大研发创新、专注业务开拓、优化内部运营等方式积极应对，实现业绩持续增长，保持毛利率稳中有升。三大BG均实现同比正增长，萤石、机器人等创新业务增速较快 3Q21国内业务三个BG营收均实现同比正增长，其中SMBG营收保持较快增长，公司通过加强与经销商联动、丰富营销手段及产品种类等方式进一步增强竞争力；EBG增速保持，企业客户数字化转型、降本增效需求仍有较大增长空间；PBG受宏观经济影响部分项目落地周期拉长，公司依托于自身优势保持业务稳健开展。海外业务受到疫情反复、物流延误等因素干扰，公司继续坚持“一国一策”，推动海外销售产品结构优化及营收持续稳定增长。1-3Q21创新业务营收92.4亿元，同比增长88.6%，其中萤石、机器人、汽车电子业务增速较快。发布限制性股票激励计划，彰显公司业绩长期持续增长的信心 10月8日公司发布2021限制性股票激励计划，计划以定向发行新股的方式向激励对象授予9973万股限制性股票，占总股本1.07%；激励对象涵盖公司高级、中层、基层管理人员，核心技术和骨干员工合计9973人，覆盖23.36%员工；公司层面解锁条件包括ROE不低于15%、营收增速不低于15%等指标，彰显公司对于业绩长期持续增长的信心。打造软硬融合体系，构建开放生态平台，维持“买入”评级。我们看好公司依托于软硬件体系、开放生态平台的优势实现多板块高速发展及协同效应，预计 2021-2023年归母净利润为169.44、203.90、241.02亿元，对应PE分别为30.5/25.4/21.5倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，数字化需求不及预期，创新业务不及预期。（证券分析师：胡剑（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001）、胡慧（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002）、许亮（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001）、唐泓翼（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001））【常规内容】宏观与策略？策略周报：投资策略-三季度数据出炉，关注逆周期板块最新GDP数据显示，2021年三季度我国经济增长速度小幅放缓，受疫情、洪涝、限产限电等因素影响国内经济增长景气度较二季度有所回落。实际上从全球视角来看，大体在今年5月份左右本轮全球经济复苏的经济基本面同比增速高点也已经出现。结构上看，国内出口和消费两年复合增速9月份有所回升，并且本次公布的经济数据亮点之一是高技术产业工业增加值及投资依然维持快速增长。根据国信策略A股市场盈利高频跟踪模型，我们预计相较二季度，A股上市公司三季度累计利润增速将延续回落趋势，预计整体业绩增速将回落至30%左右。展望四季度，我们认为具有逆周期属性、前期调整较为充分的消费和医药板块投资机会值得重点关注。（证券分析师：燕翔（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002）、许茹纯（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080007）、朱成成（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080010）,联系人：金晗）行业与公司？房地产行业点评：监管高频发声，政策基调软化事项：近一个月，监管层针对房地产行业密集发声，从表态内容上看，政策基调较上半年已显著软化。我们认为，在“房住不炒”的大背景下，未来行业政策将阶段性边际宽松，后续或将出现“地方救市”、“信贷放松”等调整。同时，由于经历了两年的收缩周期，库存水平处于历史低位，房企对政策边际变化的敏感度极高，“大水漫灌”式的政策放松大概率将不会出现。当前房地产板块面临着盈利、信用、政策的“三重修复”，我们维持对行业的“超配”评级，建议投资者在当前时点积极买入地产股，推荐资源禀赋好，财务状况佳的龙头房企保利发展、金地集团、龙湖集团、华润置地、融创中国。（证券分析师：任鹤（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040006）、王粤雷（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030001）,联系人：王静）？中国电信（601728）财报点评：收入和利润双位数增长，业务结构持续优化公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营业收入3265.36亿元，同比增长12.3%；其中服务收入3042.71亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润233.27亿元，同比增长24.7%。整体符合预期。收入和利润双位数增长，盈利能力持续改善前三季度公司的营收和利润实现同步双位数增长，业务结构持续优化。前三季度移动通信服务收入同比上升6.3%，其中移动用户数相比去年同期增长5.8%，5G套餐用户渗透率从去年同期的18.5%提升至42.1%，移动用户ARPU值从去年同期的44.4元提升至45.4元，手机上网总流量同比上升39.3%。固网及智慧家庭服务收入同比增长4.7%，有线宽带用户数同比增长6.9%，宽带接入ARPU和宽带综合ARPU分别为38.8元和46.1元，较去年同期均保持增长，其中智慧家庭收入同比增长30.3%，是提升固网用户价值的核心驱动力。产业数字化业务保持快速增长，收入达到740.9亿元，同比增长16.8%，在总营收占比22.7%，其中，IDC和天翼云业务均位居行业领先地位。 2021Q3单季度公司营业收入为1090亿元（+10.8%），归母净利润为55.8亿元（+ 17.4%），整体增速相比上半年有所放缓。加大网络建设和创新业务投入，A股上市后现金流改善前三季度公司的营业成本同比增长13.3%，略高于收入增速，主要与公司提升网络质量和能力有关。费用端，销售/管理/研发费用分别同比增长6.6%/12.7%/29.7%，研发费用增长较快主要因为公司强化科技创新，加大创新业务投入和高科技人才引进。管理费用增长主要与股权激励费用增长有关。公司A股上市后随着付息债规模下降，财务费用和现金流状况也得到进一步改善，财务费用同比下降44.8%。看好公司业务持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级预计公司21-23年归母净利润为258/291/340亿元，对应PE为13/12/10x，对应PB为0.9/0.88/0.85x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：客户数增长或创新业务发展不达预期；成本费用控制风险（证券分析师：马成龙（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002）、陈彤（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001））？中兵红箭（000519）2021年三季报点评：业绩超预期，受益培育钻石行业高度景气 2021年前三季度营收同比+24.28%，归母净利润同比+84.18% 公司发布2021年第三季度报告，实现营收48.48亿元，同比+24.28%；归母净利润6.07亿元，同比+84.18%。单季度来看，单Q3实现营收19.67亿元，同比+24.28%；归母净利润2.80亿元，同比+90.65%，单季度业绩创新高，超市场预期，主要系自去年底以来培育钻石行业景气度高，行业处于供不应求状态，公司积极扩产能、满产满销带动业绩大幅增长。前三季度公司毛利率/净利率分别为24.79%/12.51%，同比+3.14/+4.07个pct，盈利能力显著提升。费用端整体下降，前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.00%/6.13%/-1.03%/4.19%，同比-0.27/-1.07/-0.11/-0.93个pct。前三季度公司合同负债5.33亿元，较年初增长68.87%，主要系客户采购款增多，在手订单饱满。培育钻石行业需求高景气，公司积极扩产能公司业务主要包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三部分。1）超硬材料：培育钻石行业景气度高，需求旺盛，产业链出现涨价现象，公司作为国内行业龙头，积极扩产能，有望深度受益培育钻石行业超高景气。从印度进出口数据来看，全球培育钻石行业需求高景气。印度是全球钻石加工集散地，占据全球主要钻石加工份额，其进出口数据可充分反映培育钻石需求情况。2021年1-9月印度培育钻石毛坯进口额/裸钻出口额为8.10/8.08亿美元，同比+210.13%/+155.41%；9月培育钻石毛坯进口额/裸钻出口额为1.02/0.96亿美元，同比+37.11%/+20.22%；2）特种装备：弹药是现代军队不可或缺的消耗性装备，需求量有望在“十四五”期间稳定增长。公司重点装备科研项目稳步推进，生产经营产品交付平稳有序。投资建议：培育钻石行业延续高景气度，公司作为行业龙头积极扩产能，有望深度受益行业需求爆发式增长。我们维持预测2021-2023年净利润为8.04/13.15/19.83亿元，对应46/28/19倍PE，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；产能不及预期；产品拓展不及预期。（证券分析师：吴双（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001）,联系人：田丰）？奕瑞科技（688301）2021年三季报点评：业绩超预期，拓品类逻辑持续兑现 2021年前三季度营收同比增长48.62%，业绩同比增长109.23% 公司2021年前三季度营收8.24亿元，同比+48.62%；归母净利润3.26亿元，同比+109.23%；单三季度营收2.68亿元，同比+58.40%，归母净利润1.16亿元，同比+151.27%，超市场预期，主要系普放静态产品在三季度淡季实现稳健增长，齿科、工业新产品下游需求旺盛，收入大幅增长，带动整体季节性趋于淡化。前三季度毛利率/净利率54.84%/39.68%，同比提升2.01/11.45个pct，主要系降本措施有效，规模效应彰显，齿科/工业等动态产品放量产品结构优化。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/4.09%/11.02%/-2.43%，同比变动-0.40/-1.43/-0.99/-3.52个pct，规模效应扩大。拓品类逻辑持续兑现，齿科/工业快速增长，股权激励彰显信心中长期拓品类逻辑清晰，齿科/工业领域率先兑现。基于研发实力强、产品性能及性价比优势突出、覆盖全球头部客户资源等优势，叠加产品底层技术延展性强，公司中长期动态产品拓品类逻辑清晰。今年以来齿科、工业新产品需求旺盛、客户认可度高，长期看齿科赛道空间大且渗透率低，工业领域动力电池检测和半导体后端封装检测将成为新的增长点。医疗动态领域，储备C臂、乳腺、放疗、胃肠、DSA等高端动态产品有序推进，长期增长动力充足。股权激励范围广，彰显中长期发展信心。公司9月发布限制性股票激励计划，向210人授予49.78万股限制性股票，激励范围广泛，占总人数的38.89%（20年底540人），涵盖董事长顾铁（3万股，占本次激励数量的5.45%），外籍高管Richard Aufrichtig、？？？先生，均是对公司业绩和长期发展有直接影响的核心骨干，制定业绩考核目标2021-2023年归母净利润不低于3.9/5.0/6.4亿元，同比+76%/28%/28%，彰显中长期发展信心。投资建议：维持“买入”评级考虑到公司新产品拓展进度超预期，我们上调公司2021-2023年归母净利润至4.31/5.50/7.14亿元（前值3.79/5.29/6.50亿元），对应PE 78/61/47倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。（证券分析师：吴双（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001）,联系人：田丰）？奥普特（688686）2021年三季报点评：研发投入翻倍，新能源业务拓展顺利 2021年前三季度收入同比+38.98%，归母净利润同比+20.14% 公司2021年前三季度实现营收6.44亿元，同比增长38.98%；归母净利润2.18亿元，同比增长20.14%。单季度看，21Q3实现营收2.51亿元，同比+12.94%；归母净利润0.75亿元，同比-26.49%，收入增长主要系锂电业务大幅增长所致，业绩低于预期主要系业务结构变化整体毛利率降低及费用大幅增加所致。公司前三季度毛利率/净利率为66.42%/33.87%，同比-6.84/-5.31个pct，主要系行业属性决定锂电业务毛利率低于3C，锂电业务占比提升使得整体毛利率有所下降。公司销售/管理/研发/财务费用率为15.90%/2.99%/14.99%/-2.54%，同比变动+1.66/+0.04/+5.17/-2.25个pct，销售及研发费用率提升较多主要系公司加大扩张短期销售及研发人员增长较多所致。公司经营性现金流净额1.07亿元，同比增长1165.17%，回款良好。深耕3C，持续加大新能源、半导体、光伏等领域投入公司持续加大研发投入：公司前三季度研发费用0.96亿元，同比大幅增长112.04%，研发费用率14.99%，同比提升5.17个pct，公司将加强在不同行业与应用场景下整体视觉系统解决方案的设计，提炼出标准化普使适性强的解决方案，再将应用数据反馈到机器视觉软硬件层面促进产品研发。深耕3C、产业链应用环节延伸，加大在新能源、半导体、光伏等领域投入。公司业务从光学解决方案向整体解决方案大步迈进。公司深耕3C领域，巩固竞争优势并深挖需求，在3C产业链中延伸应用环节；锂电领域受益行业高景气度，在手订单饱满；并加大在半导体、光伏行业的投入，积极开拓汽车汽配、化学和制药行业、物流和供应链行业。此外，公司积极布局欧洲、日本等海外市场。盈利预测与投资建议：公司因业务结构变化及加大投入导致短期业绩略低于预期，不过长期趋势仍然向好，将持续受益行业发展及进口替代，我们下调公司2021-2023年归母净利润至3.01/3.99/5.14亿元（前值3.48/4.56/5.97亿元，对应PE 94/72/55倍，维持“买入”评级。风险提示：锂电需求不及预期；新领域拓展不及预期；毛利率下滑。（证券分析师：吴双（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001）,联系人：田丰）？宋城演艺（300144）三季度实现盈利好于预期费控及花房表现出色暑期疫情扰动下Q3复苏放缓，但单季盈利好于预期 21Q3公司实现营收2.81亿元/-16.24%，归母业绩0.54亿元/-42.29%。暑期疫情影响公司Q3收入和业绩各恢复36%/11%，盈利好于我们此前业绩前瞻预测，主要系公司费用管控优良和花房投资收益贡献增加。今年前三季度，公司营收及业绩各恢复约46%/34%。疫情下旺季主业阶段停业，费控及花房投资收益助力Q3仍盈利 7.1-7.20，公司旗下演艺项目稳步复苏，但此后受疫情多地扩散等影响，公司演艺项目除上海项目外先后关停。其中公司杭州本部关停16天，直至8.22室外版千古情恢复；三亚、丽江、桂林、张家界项目各关停37、27、37、54天不等，西安项目8.2关停至今。各项目旺季停业直接影响演艺主业复苏进程。不过，依托7月经营及公司良好的成本费用管控等，公司演艺主业Q3仍然实现微利，实属不易。花房预计运营良好，前三季度收益估算0.88亿元，同比翻番，其中Q3单季估算约0.35亿元，环比Q2增约25%，助力公司Q3盈利。Q3疫情下，公司毛利率46.54%/-8.89pct，期间费率38.51%/+16.68pct。疫情持续反复影响短期主业经营，期待明年复苏弹性及中线成长疫情持续反复影响公司主业复苏节奏，带来短期盈利的不确定性。但在暑期旺季多数项目关停背景下，公司Q3仍实现盈利可见公司的成本费用管控优异。同时，公司在疫情反复下摸索打磨内功，积极多元尝试：上海项目亲子模块，张家界“爱在系列”演出，杭州本部室外版尝试等，积极探索新玩法。若未来疫情消散，主业复苏的经营弹性相对较大，且新模式新探索也有助于公司进一步成长。此外，公司佛山、西塘、珠海等项目稳步推进中，中长线扩张仍有持续看点。风险提示：疫情风险，减值风险及股东减持风险，新项目不达预期等短期仍受疫情干扰，期待未来复苏弹性及中线成长，维持“买入” 考虑短期疫情反复，假设明后年疫情相对可控，我们下调公司21-23年EPS至0.18/0.43/0.61元（此前为0.22/0.46/0.65元），动态PE78/33/23倍。短期盈利承压，但公司不断新模式摸索应对，中长线伴随新项目新模式推进，业绩成长空间仍有支撑，维持“买入”评级。（证券分析师：曾光（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003）、钟潇（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003））？泰和新材（002254）2021年三季报点评：业绩处于预告上限，扩产对位、间位芳纶，迈向芳纶国际龙头业绩创历史单季新高，业绩符合预期公司2021年前三季度营收32.82亿元，同比增长94.77%；实现归母净利润7.31亿元，同比增长300.97%。公司单三季度营收11.56亿元，同比增长94.02%，环比降低1.30%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长398.72%，环比增长10.44%。公司前三季度毛利率、净利率分别为37.75%、22.28%，分别同比增加13.59pcts、11.46pcts，三季度毛利率、净利率分别为40.75%、25.16%，均为历史单季最高水平。氨纶持续高景气，间位芳纶如期投产我们认为三季度氨纶价格高景气，公司烟台基地氨纶产能置换，预计产量有所下滑，因此营收环比小幅下滑；芳纶量价较为稳定，公司间位芳纶4000吨/年产能于8月中旬投产，预计贡献部分增量。三季度国内氨纶40D均价为77630元/吨，同比大幅上涨171.7%，环比增长18.8%；氨纶平均价差为38600元/吨，同比大幅168.1%，环比增加约10000元/吨，环比增幅为35.3%。公司现有间位芳纶11000吨/年，对位芳纶4500吨/年，氨纶有效产能约5万吨/年。公司技改新增1500吨/年对位芳纶产能、在建4.5万吨/年氨纶产能预计21年底建成投产。拟募资30亿新建1.7万吨对位芳纶、1.6万吨间位芳纶产能公司拟定增募资不超过30亿元，用于（1）宁夏基地1.2万吨/年防护用对位芳纶项目；（2）烟台基地0.5万吨/年高伸长低模量对位芳纶项目；（3）烟台基地0.7万吨/年应急救援用间位芳纶项目；（4）烟台基地0.9万吨/年功能化间位芳纶项目；（5）补充流动资金。我们预计2023年底公司对位、间位产能1.55、2万吨；2024年底公司对位、间位产能2.15、2万吨，公司将迈入全球芳纶龙头行列。风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持公司2021-2023年归母净利润9.15/10.56/13.16亿元，暂不考虑本次定增带来的股本稀释，摊薄EPS=1.34/1.54/1.92元，当前股价对应PE=14.7/12.8/10.2x，维持“买入”评级。（证券分析师：杨林（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002）、薛聪（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001）、刘子栋（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002）,联系人：张玮航）