南方航空2024年四季度业绩同比减亏。2024年公司营业收入1742.24亿元，同比增长8.9%，实现归母净利润-16.96亿元，同比大幅减亏，其中单四季度公司营业收入395.63亿元，同比下降2.2%，实现归母净利润-36.61亿元，同比减亏。

国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年四季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比上升9.1%、上升13.8%以及上升6.4%，且分别恢复至2019年同期的106.1%、106.2%以及102.3%；客座率恢复至85.40%，同比提升了5.6 pct，相较2019年提升了3.2 pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的112.6%和108.9%，国内客座率恢复至85.7%，同比提升了5.0 pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的91.7%和87.6%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，全年国内航线客公里收益同比下降11.1%，四季度单位RPK营业收入同比下降14.0%，相较2019年下降1.0%。

得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，四季度公司营业成本实现388.3亿元，同比下降5.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降，单位ASK营业成本为0.44元，同比下降11.5%，相较2019年提升5.1%，从而导致公司毛利率同比增加3.8 pct至1.85%。2024年全年公司净引进9架飞机，机队规模达到917架，2025年公司计划净引进53架飞机，考虑到飞机制造商产能受限，预计2025年飞机引进速度仍将维持低位。

风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。

投资建议：维持 “优于大市”评级。

考虑到2025年宏观经济仍然压力较大以及国际航线恢复较慢，我们下调了公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利分别为32.2亿元、66.7亿元、84.4亿元（2025-2026年调整幅度分别为-31%/-18%），建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。